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事件：公司发布2 022年年度报告，全年实现营收53.41亿元，同比上升4.41%；归母净利润-5.92 亿元，同比下降179.78%；扣非归母净利润5.56亿元，同比下降22.60%；EPS 为-0.77 元。其中单2022Q4 公司实现营收13.85 亿元，同比减少18.71%；归母净利润-10.11 亿元，同比减少369.42%；扣非归母净利润1.53 亿元，同比下降57.95%，EPS 为-1.29 元。
点评：疫情推动线上消费，渠道下沉持续进行。美味鲜公司2022 年实现营收49.55 亿元，同比增加7.30%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/蚝油、酱类、醋类和料酒等产品分别实现营收30.25/5.96/4.99/7.68 亿元，同比增加7.01%/9.18%/1.87%/9.32%，食用油增速较低，主要系涨价因素影响。分地区看，2022 东部/南部/中西部/北部分别实现营收11.33/20.41/10.06/7.09 亿元，同比增加0.77%/7.01%/11.23%/12.58%，东部区域增速较慢系东部餐饮销售下滑所致。公司经销商2022 年净增加301 家，下沉市场逐步推进。分销售模式看，经销/直销2022 年分别实现营收47.20/1.67亿元，同比增加6.36%/32.15%，2022Q4 分别实现12.52/0.48 亿元，同比变动-2.42%/19.71%。
原材料压力持续，产品毛利率有所下降。美味鲜公司2022/2022Q4 分别实现归母净利润5.47/1.65 亿元，同比减少9.86%/21.05%。其中2022 毛利率为30.22%，同降2.86pct，主要系原材料价格上涨影响营业成本增加。费用方面，公司2022 期间费用率为17.70%，同比增加0.54pct。其中销售费用率为9.23%，同增0.75pct，主要系销售人员薪酬支出增加及业务费增加影响；管理费用率5.00%，同增0.43pct，主要系发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加、管理人员薪酬支出同比增加影响；研发费用率为3.52%，同降0.09pct；财务费用率为-0.05%，同降0.55pct，主要系本期无银行贷款，同比利息费用支出减少、存款利息收入增加所致。
盈利预测：展望2023 年，调味品主业业绩增长趋势向好，疫情后需求复苏，外部环境有所改善，公司经营状况有望好转。根据我们的渠道跟踪，春节期间公司动销向好，库存环比下降。我们调整盈利预测及目标价，预计2023-2025 年EPS 为0.97、1.10、1.25 元，对应PE 分别为36X、32X、28X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期
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