导读
THECAPITAL
2023年艰难依旧，但逐步恢复。
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来源 | 融中财经
（ID：thecapital）
进入2022年以来，随着疫情以及国际形势的风云变幻，世界经济总体不振的情况下，国内资本市场也遭遇周期性危机，股权投资市场也随之受到影响，退出端估值压力依然存在；经年累积的投资资本亟需寻找流动性，同时LP信心不足募资端吃紧，募资压力大大增加。
对于股权投资行业来说，这可能是一个最坏的时间节点，但其中蕴藏的机遇是显而易见的，那就是积极拥抱科技，拥抱政策，拥抱未来的红利。高端制造业，解决卡脖子的硬科技行业，进口替代行业，军工行业，这些行业将会是未来十年投资的洼地；新能源、专精特新、双碳、ESG则是价值投资新的绿洲。
大浪淘沙，留下来才是坚强的“孤勇者”；千帆过尽，再出发当是行业的“价值派”。2023年1月10日-11日，由融中传媒主办，融资中国、融中咨询、融中母基金研究院协办的融中2023（第12届）资本年会盛大举行。此次会议以“勇者·大道不孤”为题，此次峰会集聚政府主管部门、投资机构、经济学家、热点企业对新形势下的行业生态进行一次全面的观点挖掘和问题探讨！
歌斐资产董事长/诺亚控股国内集团CEO殷哲发表主旨演讲，殷哲指出，2022年是充满不确定的一年，疫情反复、俄乌冲突、美国加息等国内国外复杂的环境使得2022年异常艰难，随着年底解封，预计2023年会迎来旅游消费的边际改善，美联储加息放缓，跨境资金流出现象将有所改善，这是2023年利好的一面，但宏观经济复苏依旧偏弱，全球经济增速放缓，地缘政治复杂多变等因素意味着2023年依旧艰难。
复杂的外部环境对PE/VC行业GP、LP也会产生一系列影响，殷哲认为，LP端，企业经营受多方因素影响导致投资资金来源断层，过往退出和回报率不及预期从而降低投资情绪，政府投资持续性有挑战，机构保险投资尚未跟上。GP端，2022年募投两难情况或引发GP重组、退出，赛道转换引发GP的排位变化，新GP创业面临挑战更大。
同时，殷哲还提出了对投资标的的四点思考，首先产业结构调整，新机会可能在西部城市出现；其次，投早投小投科技的趋势下，如何寻找机会；再次，新技术下移不足，PE/VC的耐心受到极大考验；最后，随着解封，创业者动能可能会有所恢复。
内容为殷哲现场演讲精彩内容，融中财经（ID：thecapital）编辑整理：
殷哲：
大家早上好，很高兴有这样的机会，能够在2023年的年初，一年一度融资中国的年会上与大家交流，我看融资中国已经是第12届了，过去12年也是中国PE/VC行业快速发展的12年。
01
2022年已过
2023年依旧充满艰难
2022年刚结束，用“魔幻”两个字来形容是不为过的，2022年确实非常艰难。
2022年可以找到很多经济的主题词，我们年底跟客户在年会上总结了包括“二十大”、“俄乌”、“通胀”、“制裁”、“封控”、“新加坡”等主题词，我今天又加了两个字“解封”，整个市场全部快速解封，虽然解封可能让一些人在情感上或身体上碰到一些困难，但是从大的方向和格局来说，2023年能够完全解封，对经济的恢复和信心的提振是非常重要的，至少这个不确定因素放开了。
回过头来看2022年，有很多不确定因素，包括地缘政治，国内环境，产业结构的调整，货币政策，中美之间的风向等等，这些都是对整个微观经济产生非常大的挑战的不确定因素，2022年虽然过去了，但是2023年依旧艰难。
2022年艰难时期已过，2023年有一些比较值得期待的地方。
宏观经济基本上已经开始恢复提速的过程。2022年整体经济压力非常大，解封以后经济活动会有一个复苏的过程。疫情放开，对于整个不确定因素就像一个定时炸弹被排除掉了，各行各业在开展经济活动过程中，不会再去考虑这个不确定因素带来额外的，包括对于收入、支出、成本的影响，从这个角度来说确实有利。
2023年可能有一个报复性反弹的行业就是消费，尤其旅游。2022年上半年上海基本是封控在家，从全国来说，各地都有局部零星的封控，对整体旅游行业有非常大的影响，孩子都在家里上网课，中国的特点就是管住了孩子就管住了父母，管住了一家。2023年来旅游板块预计会有很大的复苏和反弹。
从全球经济来说，虽然现在中国倡导内循环，同样也有“双循环”，跟国际市场还是有很大的依存关系，中美之间货币政策的转向，美元利率走高，从这个角度来说，全球经济对中国的输入型通胀，或者对经济的整个传导因素，包括对出口都会造成不小的压力。
通过与我们的高净值企业家客户沟通，问外贸出口型企业订单情况怎么样，他们一致的反馈是，2023年的订单在急剧减少。如果从这个角度来说，出口型行业订单有一个恢复的过程，需要时间。
地域性结构的调整在2023年可能会出现。中国的优势就是地域之间广阔的产业结构的调整，从这个角度来说，2023年有一些值得期待的点，但总体来说，2023年还是在缓慢的恢复过程中。
我们也在思考，市场到底会出现什么变化，是不是短期因素或中期因素，让整个经济周期出现了压力，从长期的观点来看，现在正处于新旧技术交替的过程，这个过程，会让整个社会处于新的技术还没有到来，旧的技术红利逐渐在减少的状态，会产生一个“真空期”。
拉长来看，每次社会进步都是靠一次一次的产业革命或技术革命推动的，从农耕时代、工业时代、互联网时代，到移动互联网时代。移动互联网的红利基本已经走到尽头，现在智能手机的普及率、移动互联网的渗透率已经超过90%，从这个角度来说，再难通过渗透率带来强大的推动力，老技术红利期衰退，新的技术还没有开始，还在摸索，没有形成一个决定性的技术革命，推动社会进步。因此我说进入了真空期，这个真空期会影响微观经济活动，这也是为什么大家会觉得总量增长没有了，没有办法做大。这是一个比较大的挑战期。
2022年募集压力特别大，从统计数据来说可能还好一点，因为国资持续在出资，我们是比较市场化的基金，很多都是民营企业家，对他们来说，出资是断崖式下跌的。这个断崖式的下跌跟他们企业经营及对未来的信心等都是相关的。
过去PE投资一方面投资过猛了，另一方面投资不是表现很好，退出的时间拉长了。从这个角度来说，再投资的压力很大。
在投资案例上也看到，2022年受疫情和整个经济活动的影响，各家GP都是看的多，出手的少，估值明显下跌。2022年对于PE、VC来说，假设把这一年拉掉的话，数据就比较好看，假设把这一年放在里面的话，这个数据就拉低了平均的水平。
02
2023:现象延续or反转
这些现象在2023年会反转还是会延续呢？
从LP端有三个因素：
企业经营。企业经营受多方因素影响导致投资资金来源断层，长达三年疫情周期，整个经济活动在持续出资方面需要蓄水，如果企业收入来源受到影响，没有办法再进行蓄水的话，在可投资金的比例上会急剧压缩，而形成一个投资不足的情况。
过往的退出和回报率不及预期。这个确实也是看得到的，市场的表现也跟过去的预期有差距。这个要分两边来看，过去确实有比较多的投资人对PE/VC创造神话的故事有所期待，虽然个别的案例并不代表整体的案例，但整体PE/VC的回报率还是不错的。过去中国GDP都是以7%、8%甚至更高的速度在增长，投资人预期的投资回报率也就很高，假设未来GDP下调两个台阶，在中速增长甚至中低速增长的环境下，投资人对于投资回报率的预期就会下降，这是投资情绪转变的过程。
从结构来说，政府出资的延续性还有一些挑战。讲到S基金的需求，民营和国有都有需求，而且国有可能有着更大的需求，这反映出一个现象，即大家都需要从增量资金的角度来考虑，如何接上后续出资的情况。
保险机构投资的出资情况一直受到关注，实际上这条路远远没有到来，受整个金融环境的影响，虽然说银保监会放开了保险机构在权益部分的投资比例，但是在实物操作上包括考核的因素，整个经济环境的投资因素等，保险机构的出资意愿没有完全起来，它的比例没有得到明显增长，只是维持存量。2023年如果二级市场迎来小阳春的话，一级市场它的投资比例可能不会增加很多。
在GP端，有长期的韧性在里面，同时2023年可能出现几个变化：
在募投两难的情况下，会引发GP的重组甚至退出。我们看到有些GP做了这么多年，市场压力很大，过去都是年轻力壮的小伙子，现在年纪也大了，从性价比、从职业的角度来说，有可能会产生对这个行业持续性投入的动摇，尤其是那些发展困难的GP，有可能会产生GP的重组或者干脆退出历史舞台，这些都是有可能的，或者在2023年干脆先选择等待。
在赛道转换过程当中，大的产业结构在发生变化，GP的排名可能会发生变化。过去一直以来，表现不错的GP，如果它的投资赛道和投资能力没有迭代或者提升，那么GP可能会形成一个优胜劣汰的过程。这个行业在2023年可能会面临一个重新洗牌和排名的过程。
新GP创业面临挑战更大。过去几年看到每年都有一些新的GP出现，最高峰是在2016、2017、2018年，2020年前后这几年，本身新的GP还是有的，但是它的情况发生变化了，出来更多的是跟产业高度相关的，现在看到市场上募资比较好的GP，都是跟国家的产业政策高度相关的。从这个角度来说，市场资金端和GP端在相互匹配、相互印证。但总体来说，2023年新GP创业的挑战还是很大的，主要的原因是募集环境，如果没有募资成功的话，新GP很难成立。如果在行业中有非常独特竞争能力，这些GP有可能还会出现。
2022年整个二级市场股价承压厉害，中概股破发率高在未来可能会是一个普遍现象，新股不像过去一样都会赚钱。随着PE在上市公司的渗透率、参股率、投资率增加以后，许多现象越来越接市场化。2022年股价承压也可能为2023年的反弹带来机会，但同时很多行业的市场估值逻辑和基础已经发生率变化，这间接会影响到一级市场。
从过去的情况来看，我们判断二级市场可能会迎来一波小阳春，这对2023年一级市场项目的退出会是利好，会提振市场的信心。
03
关于投资标的的四个思考
从投资标的来说，我们有四个角度的观察：
第一，产业结构再调整。尤其是新一线城市的崛起和发展，西部城市像成都、长沙、西安这些，它的活力是很大的。
第二，投早投小投科技，如何寻找新机会。制造业过去的发展模式受到很大的挑战，同时促使大家找新的产业，中国作为世界工厂，优势地位在减少。
全行业在思考投早、投小、投科技的机会点在哪里，中国和美国在方向上也可以看到一些差异，中国更多的是在补短板的科技、高端制造业上去发展。美国更多在企业互联网上发展，中国企业软件服务是很大的市场，但它需要长期的培育过程。
第三，新技术下移不足。我们看到新技术在应用层面的推广还是需要时间去磨炼的，这也考验着整个PE/VC行业投资耐心和长期性，这对比较早期基金的发展更有利一点，中后期基金，由于受到市场波动性的影响，另外它的资金要求比较高，在这样的募集环境下会受到比较大的挑战。
第四，创业者的动能，解封后逐步恢复。如果回头去看2022年，创业者动能非常不足，因为所有正常的生产经营活动都可能随时随地被突然停摆。2023年，这样一个“地雷”被排除以后，我相信很多的创业者开始恢复他过去创业的动能，信心也会得到提振。
从整体市场来说，虽然2023年应该比2022年会好，但是我们还是要做好比较艰难的准备，这样才能迎接下一个大的周期的到来。对PE/VC的投资来说，永远是提前布局，在艰难的时候去做一些布局，永远是正确的行动。
谢谢大家！
标签： 歌斐殷哲2023现象延续or反转
